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油價(jià)下跌會(huì)給全球金融系統(tǒng)帶來(lái)多大沖擊？各國(guó)該以什么樣的政策來(lái)應(yīng)對(duì)？12月22日，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）大宗商品研究團(tuán)隊(duì)主管Rabah Arezki和首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Olivier Blanchard聯(lián)合撰文稱，盡管油價(jià)下跌會(huì)削弱一些金融機(jī)構(gòu)的實(shí)力，但總的來(lái)說(shuō)，全球金融系統(tǒng)并不會(huì)受到太大沖擊。
“影響不會(huì)大過(guò)于壞帳準(zhǔn)備的溫和增加，而且負(fù)面影響會(huì)因石油凈進(jìn)口國(guó)信貸質(zhì)量的好轉(zhuǎn)而部分抵消…不過(guò)，要警惕價(jià)格與匯率變動(dòng)帶來(lái)的全球風(fēng)險(xiǎn)重新定價(jià)以及資本大規(guī)模流動(dòng)?！?/span>
政策建議方面，他們認(rèn)為，所有國(guó)家都應(yīng)該趁油價(jià)下跌之機(jī)，取消能源補(bǔ)貼以及推進(jìn)能源稅改革。
今年6月底到現(xiàn)在，國(guó)際油價(jià)已從115元/桶的高位跌至60美元/桶左右，近乎腰斬。
如何影響金融系統(tǒng)
Rabah Arezki與Olivier Blanchard稱，油價(jià)下跌對(duì)金融系統(tǒng)影響有兩種方式：一是通過(guò)油價(jià)本身；二是通過(guò)油價(jià)下跌引致的匯率變動(dòng)。
“低油價(jià)使能源公司，尤其是借入美元債務(wù)的公司財(cái)務(wù)狀況惡化，繼而波及到銀行及其它對(duì)能源公司存在風(fēng)險(xiǎn)敞口的金融機(jī)構(gòu)。新興市場(chǎng)國(guó)家中，利息備付率（稅前利潤(rùn)與當(dāng)期應(yīng)付利息費(fèi)用的比值）低于2的能源公司占比達(dá)31%，這說(shuō)明一些公司可能的確面臨償債風(fēng)險(xiǎn)。反映新興市場(chǎng)高收益公司債息差的新興市場(chǎng)公司債券指數(shù)（CEMBI）息差，六月以來(lái)上漲了100個(gè)基點(diǎn)。”
從過(guò)去幾年銀行壓力測(cè)試結(jié)果看，大部分石油凈出口國(guó)銀行都能通過(guò)測(cè)試，但該文認(rèn)為，這些測(cè)試結(jié)果在今天的借鑒意義有限，因?yàn)殂y行資本狀況、盈利能力等可能已發(fā)生改變，俄羅斯就是一例?？偟膩?lái)說(shuō)，低油價(jià)對(duì)石油凈出口國(guó)銀行的影響，關(guān)鍵還要看油價(jià)下跌會(huì)持續(xù)多久以及對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的沖擊。
文章稱，通常情況下，低油價(jià)會(huì)導(dǎo)致石油凈進(jìn)口國(guó)貨幣升值，這對(duì)美元來(lái)說(shuō)尤為明顯，而石油凈出口國(guó)的貨幣會(huì)貶值，比如俄羅斯和尼日利亞?！氨M管可控的貨幣貶值可幫助石油凈出口國(guó)做出必要調(diào)整，但這也會(huì)惡化其政府與企業(yè)以美元計(jì)價(jià)的債務(wù)問(wèn)題。而在一些沒(méi)有做好匯率預(yù)期管理的國(guó)家，不受控制的貨幣貶值將導(dǎo)致高通脹?！?/span>
盡管如此，Rabah Arezki與Olivier Blanchard認(rèn)為，油價(jià)下跌對(duì)于全球銀行系統(tǒng)的影響要小得多。“影響不會(huì)大過(guò)于壞帳準(zhǔn)備的溫和增加，而且這些負(fù)面影響也會(huì)因石油進(jìn)口國(guó)信貸質(zhì)量的好轉(zhuǎn)而部分抵消。當(dāng)然，對(duì)一些與石油凈出口國(guó)金融關(guān)聯(lián)度深的國(guó)家來(lái)說(shuō)，受到的影響會(huì)多一些。比如，澳大利亞銀行對(duì)俄羅斯就有較高的風(fēng)險(xiǎn)暴露，因此最近資產(chǎn)價(jià)格受到較大沖擊?！?/span>
但是，在做出這樣相對(duì)樂(lè)觀評(píng)估的同時(shí)，他們也警告稱，“我們從金融危機(jī)中汲取的重要經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)之一是：價(jià)格與匯率的大幅變動(dòng)，以及一些公司及國(guó)家財(cái)務(wù)狀況的不確定性，會(huì)導(dǎo)致全球性風(fēng)險(xiǎn)厭惡，繼而導(dǎo)致全球風(fēng)險(xiǎn)重新定價(jià)以及資本的大規(guī)模流動(dòng)?！?/span>
政策應(yīng)對(duì)
油價(jià)大跌面前，各個(gè)國(guó)家應(yīng)采取什么樣的應(yīng)對(duì)措施？Rabah Arezki與Olivier Blanchard稱，這得將石油凈進(jìn)口國(guó)與凈出口國(guó)區(qū)分而論。但有一點(diǎn)共通的是：低油價(jià)給所有國(guó)家?guī)?lái)取消能源補(bǔ)帖與稅收改革的機(jī)會(huì)窗口。
一直以來(lái)，IMF都在呼吁，政府應(yīng)取消能源補(bǔ)貼并將省下來(lái)的錢用于更有針對(duì)性的轉(zhuǎn)移支付。該文稱，低油價(jià)背景下，政府可以以最小的政治成本換來(lái)能源補(bǔ)貼的取消。對(duì)一些發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō)，低油價(jià)則提供了一個(gè)很好的提高能源稅的機(jī)會(huì)，并用省下來(lái)的錢降低其它稅收，比如勞務(wù)稅等。
對(duì)石油凈進(jìn)口國(guó)來(lái)說(shuō)，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好的情況下（沒(méi)有產(chǎn)出缺口、通脹處于目標(biāo)值、經(jīng)常項(xiàng)目平衡），過(guò)往經(jīng)驗(yàn)的建議十分明確，即貨幣政策應(yīng)致力于穩(wěn)定通脹預(yù)期，以維持核心通脹率水平。但對(duì)于是否升息或降息，過(guò)往經(jīng)驗(yàn)并不能提供明確指示。
然而，當(dāng)前的全球經(jīng)濟(jì)狀況與良好運(yùn)行相去甚遠(yuǎn)，許多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體正遭遇嚴(yán)重產(chǎn)出缺口，通脹低于目標(biāo)，傳統(tǒng)貨幣政策受限于近乎為零的利率。Rabah Arezki與Olivier Blanchard稱，“這些都顯示，該階段任何的需求增長(zhǎng)都是有利的，寬松貨幣政策也不能抵消的低通脹才更加危險(xiǎn)。在這種背景下，利用前瞻指引去引導(dǎo)中期通脹預(yù)期，避免持續(xù)通縮十分關(guān)鍵?！?/span>
對(duì)于石油凈出口國(guó)來(lái)說(shuō)，油價(jià)大跌對(duì)它們的沖擊要較進(jìn)口國(guó)大得多，石油收入對(duì)政府財(cái)政的貢獻(xiàn)也要高得多。因此，文章認(rèn)為，在這些國(guó)家，銳減的財(cái)政收入以及油價(jià)持續(xù)低迷的風(fēng)險(xiǎn)，意味著政府需要縮減開(kāi)支。
“對(duì)于過(guò)去靠高油價(jià)積累起雄厚資金的國(guó)家來(lái)說(shuō)，允許更高財(cái)政赤字及利用這些雄厚資金的時(shí)間到了。實(shí)施固定匯率的國(guó)家更要如此，因?yàn)檎{(diào)整所需要的貨幣貶值需要一段時(shí)間才能實(shí)現(xiàn)。但對(duì)于那些財(cái)政實(shí)力欠缺、赤字水平受限的國(guó)家來(lái)說(shuō)，調(diào)整可能會(huì)更艱難。這些國(guó)家需要更大程度的貨幣貶值，而且需要一個(gè)強(qiáng)有力的貨幣政策框架，以防止貶值帶來(lái)持續(xù)的高通脹及進(jìn)一步貶值。
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